天风证券：业绩维持高增、金科现金持续改善

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乐居财经讯4月15日，天丰证券发布了《金科股票季报》(000656)。

事件:公司披露2020年第一季度报告，报告期内实现营业收入76.27亿元，同比增长18.96%；净利润5.06亿元，同比+125.03%，其中上市公司股东应占净利润3.97亿元，同比+57.13%。基本每股收益为0.07元/股，同比增长0.03元/股。

业绩高增长率:2020年第一季度，公司实现营业收入76.27亿元，同比增长18.96%，增长率收缩约1.51个百分点；与去年同期相比；净利润为5.06亿元，同比增长125.03%，增速明显提高近118%；与去年同期相比；上市公司股东应占净利润3.97亿元，同比增长57.13%，同比增长9.21%。报告期内，公司净利润增长率的提高主要是由于:1)投资收益的变化。2019年第一季度，公司实现投资收益-1.37亿元，2020年第一季度，公司实现投资收益7600万元，绝对值约为2.14亿元，分别占收入、净利润和归属于母亲的净利润的2.8%、42.29%和53.90%；2)所得税费用变化，2019年第一季度所得税费用/利润总额为31.38%，2020年第一季度所得税费用/利润总额约为21.70%。如果仍计算2019年第一季度所得税费用的比例，对净利润的绝对影响为6200万元，占12.25%。3)归属于母亲的净利润增长率低于净利润增长率，主要是由于报告期内少数股东损益增加。截至报告期末，公司合同负债约为1155亿元，对应的业绩锁定率为170.41%，较2019年末略有上升1.18%。较高的绩效锁定率为公司未来的结转提供了充分的保证。

利润指标保持稳定:报告期内公司利润指标保持相对稳定:1)报告期内销售毛利率为25.07%，较去年同期略有下降，降幅接近0.37%。毛利率的变化主要与公司结算项目的结构有关；2)与去年同期相比，三项费用的总比例下降了近0.75%，其中销售率、管理率和财务率分别下降了1.90%、1%和0.16%。如果用销售费用/销售金额和管理费用/销售金额来代替销售率和管理率指标，以平衡报告期的不匹配，则销售费用/销售金额和管理费用/销售金额的比例分别为1.33%和1.73%，与去年同期相比分别略有下降0.06%和增加0.66%。根据历史数据，公司的销售费用/销售额和管理费用/销售额的比例逐年明显提高，表明公司的管理水平在逐步提高，而第一季度的小幅增长是由于报告期内疫情的影响。

杠杆和支付方面的改善:报告期末，公司的计息负债总额为1076.97亿元，比2019年末增加90.1亿元，主要是由于长期贷款增加。1)长期债务结构改善:长期债务与短期债务的比率以(长期贷款+应付债券)/(短期贷款+一年内到期的非流动负债)衡量，2020年第一季度增加到2.88，比2019年末增加约0.87，长期债务结构逐步改善。2)稳定的资产负债率:截至报告期末，公司的资产负债率为83.37%，为0.41%；低于2019年底；扣除预付款后的资产负债率为74.30%，比2019年末低0.5个百分点。3)净负债比率持续改善:截至报告期末，公司净负债比率为131.82%，较2019年末增加近9%，但较2019年第一季度收缩约22.92%，总体趋势仍在改善。4)提高资金使用效率:截至2019年底，公司的计息负债/销售额为53.06%，比2018年底下降15.5%。这一比例近年来不断提高，表明公司资本使用效率逐步提高。5)销售商品和提供劳务收到的现金/销售额比例有所提高:报告期内，销售商品和提供劳务收到的现金为229.82亿元，同比增长28.21%，销售商品和提供劳务收到的现金/销售额比例为87.05%，比2019年末提高26.4%左右，且比例明显提高。土地收购稳定，权益比例上升:1)第一季度销售额同比回升至近90%，报告期内，受疫情影响，公司销售规模下降。截至报告期末，公司实现销售额264亿元，同比增长11.71%，销售面积271万平方米，同比增长14.24%。总体而言，销售规模已逐步恢复到去年同期的8%。2020年，公司的销售目标是2200亿元，第一季度实现了12%的年度目标。2)稳定征地:报告期内，公司新增土地项目26个，新增土地面积144.44万平方米，建成区302.17万平方米，土地总投资108.8亿元；其中，股权土地面积120.3万平方米，股权建筑面积255.88万平方米，股权投资额94.97亿元；以金额衡量的股权比例在第一季度达到87%，明显高于2019年底的63%。在增加储蓄和提高股权的过程中，公司仍然保持了相对稳定的投资。2020年第一季度，公司投资为41.21%，其中股权投资为35.97%(自2019年以来，股权投资基本保持在30%-40%的范围内)。3)征地成本低:报告期内新增土地储备的底价为3600元/平方米，权益底价为3712元/平方米，相应的底价/平均售价和权益底价/平均售价分别为36.96%和38.10%，成本可控。

投资建议:2019年，公司利润保持高速增长，净资产收益率达到20.7%，并持续提高，业绩锁定度达到169%。2019年，公司的销售和土地收购非常活跃，手里的土地高达6700万平方米，足够未来三年销售。公司杠杆水平明显下降，融资成本略有上升。然而，短期债务完全由现金支付，高股息水平维持了4年，2019年股息收益率为5.9%。2020年，目标销售增长率将保持在20%以上，在行业内处于较高水平。此外，该公司的物业部门在业内排名第十，物业管理估价应予以重视。基于此，我们估计公司2020年和2021年的收入分别为892.26/1078.15亿元，相应的归属于母公司的净利润为69.43/84.00亿元，相应的每股收益为1.30/1.57元/股，保持“买入”评级。

风险警告:房地产调控政策超出预期，公司销售额低于预期

来源：39科技网