惠誉：予旭辉控股集团拟发行人民币债券BB”评级

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8月11日，惠誉授予徐汇控股(集团)有限公司拟发行人民币债券bb评级。拟发行票据的评级与徐汇控股集团的高级无担保评级相同，均构成徐汇控股集团的直接和高级无担保债务。

徐汇控股集团的发行人违约评级反映了其稳定的财务状况，因为中国的房地产开发商继续在全国范围内扩张。徐汇控股集团的杠杆率(以合资企业按比例合并后的净负债/调整后存货衡量)从2018年末的48%下降至2019年末的44%。惠誉预计杠杆率将保持在45%左右，主要是因为该公司面临补充土地储备的压力。徐汇控股集团对合资企业的大量敞口及其对非控股权益的依赖也使杠杆前景复杂化。这两个因素限制了徐汇控股集团目前的评级。

杠杆率稳定，空空间有限:惠誉认为，由于严格的财务管理，徐汇控股集团的杠杆率将保持在45%左右。尽管如此，由于持续的土地补充和对非控股股权资本的高度依赖，空的空间将是有限的，这些股权较少的住宅建筑商可以通过出售项目股权来降低杠杆率。截至2019年底，徐汇控股集团的杠杆率由2018年的48%下降至44%，主要原因是销售现金回报强劲、合资企业杠杆率较低、贸易及项目相关应付账款增加、非控股权益持续贡献。

土地补充压力:惠誉认为，土地储备压力仍将是徐汇控股集团保持增长势头的主要风险之一。惠誉认为，像徐汇控股集团这样规模的公司通常有足够的土地储备来维持三年的销售，从而在商业周期中保持灵活性。然而，截至2019年底，徐汇控股集团的股本土地储备为2650万平方米，惠誉估计可供出售部分约为2050万平方米，相当于不到三年的销售额，因为徐汇控股集团的目标是在2020年增加15%的销售额。

管理层于2020年拨出约50%(约人民币570亿元)现金收入用于收购土地。2019年，徐汇控股集团将非开发房地产总销售收入和现金收入的57%用于土地收购，2018年这一比例为68%。

规模更大、增长更快:2019年，徐汇控股集团总销售额增长32%，达到2010亿元人民币，而2018年平均销售价格(asp)下降4%，增长5%，达到16700元/平方米。管理层表示，徐汇控股集团的股权销售占总销售额的50%，2019年增长32%，达到1000亿元。徐汇控股集团的目标是将其股权销售占总销售额的比例在2020年提高到55%，在2021年提高到60%，以增加股东的股权利润。其目标是在2020年实现总销售额2300亿元，比2019年增长15%，可销售资源将达到3800亿元。与2019年同期相比，徐汇控股集团2020年1月至7月的销售额持平，为人民币1，027亿元，反映出其逐渐从新肺炎疫情的影响中恢复过来。

维持利润:惠誉认为，徐汇控股集团在多个城市的多元化项目组合使公司能够在不牺牲整体项目利润的情况下保持快速的客户流失战略。在计入资本化利息后，徐汇控股集团的息税前利润从2018年的21.6%微增至2019年的23.8%。调整和重估后的ebitda利润率较高，2019年为29%，2018年为31%。由于M&A是徐汇控股集团土地收购计划的重要渠道，收购的重估可能会继续，利润率似乎波动更大。

来源：39科技网