华泰证券：华发股份销售增速领跑，业绩弹性平稳释放

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乐居财经讯李莉1月21日，华泰证券发布法华股票研究报告。

核心观点

公司发布了业绩预测，预计2019年收入将达到331.6亿元，同比增长40%；实现净利润27.4亿元，同比增长20%；结果略低于我们的预期。公司丰厚的价值预期有助于销售和业绩弹性的不断释放，在融资渠道上有明显的优势。该公司的深层资源和大湾区的主要股东预计将受益于地区股息的增加。我们预计2019-2021年每股收益分别为1.30元、1.68元和2.07元，目标价格为10.08-10.92元，保持“买入”评级。

股本下降导致净利润增速低于收入增速，销售增速领先于主流房企

公司营业收入、营业利润和利润总额同比增幅均超过40%，营业利润率同比稳定增长0.1个百分点，达到13.2%，加权平均净资产收益率同比增长+3.9个百分点，达到21.4%。归属于母公司的净利润增长率低于收入增长率，这可能是由于结算项目的权益比率下降。公司2019年实现销售额923亿元，同比增长59%；销售面积396万平方米，同比增长103%。近年来，投资扩张逐步取得成效，超过了800亿元的年度目标。根据凯瑞的数据，该公司的销售增长率领先于主流房企，销售排名上升了8位，至39位；股权销售金额为600亿元，相当于股权比例的65%。我们预计公司在2020年有足够的可销售价值，能够突破1000亿元的门槛，并对1100亿元发起冲击。

以土地来把握19年的节奏，城市布局更加均衡

公司上半年避开了土地市场的热度，第四季度加快了上海等城市的补货。根据我们的跟踪，2019年，公司收购了472万平方米的土地，同比增长65%。公司收购的土地总价为300亿元，同比增长18%。新增增加值近1300亿元，股权比例约为64%。除了深化珠海、广州、上海、武汉和重庆等传统区域外，成都、郑州和长沙等11个城市也进行了新的扩张，共有37个城市布局。我们估计公司的总销售额超过3000亿元。公司的融资渠道畅通。2019年6月，联合信贷将公司主要信用评级从aa+提升至aaa，市场认可度再次提升。

粤港澳股息继续发放

自2018年10月起，珠海斗门、金湾等地区的人才引进政策得到完善。今年5月，西区、高新区和香洲区的社会保障要求进一步放宽，对优秀人才的支持力度加大，推动珠海市场逐步完善。2019年12月20日，习主席在庆祝澳门回归祖国20周年时指出:“当前，我们要做好珠澳合作开发横琴的工作，为澳门的长远发展开拓广阔的空间，注入新的动力”，后续的政策红利值得期待。作为珠海和横琴的龙头，公司有望持续盈利。

继续实现高增长，并保持“买入”评级

参照2019年业绩预测，降低结算毛利率和投资收益，提高销售管理费率；但是，考虑到高销售增长带来的业绩弹性有望继续释放，公司和大湾区大股东的深层资源有望受益于区域分红的提振，我们提高了收入增长率，最终将公司2019-2021年的每股收益调整为1.30元、1.68元和2.07元(之前的值分别为1.35元、1.68元和2.07元)。参照2020年可比公司6.8倍的市盈率估值，并考虑到公司的高净负债率，我们认为2020年公司合理的市盈率估值水平为6-6.5倍，目标价格为10.08-10.92元(以前的值为10.13-10.80元)，保持“买入”评级。

风险警告:资金链风险；区域市场风险。房地产市场的下行风险。

来源：39科技网