大悦城控股：发债“少而精” | 债市风云⑧

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正文/张一博乐居金融研究所

1月22日，欢乐城控股集团有限公司(以下简称“欢乐城控股”000031.sz)发布其控股子公司欢乐城房地产有限公司(以下简称“欢乐城房地产”00207 . hk)2019年度经营数据公告；2019年，欢乐城房地产与其子公司和关联公司一起获得了约458，800平方米的总合同销售面积，总合同销售额约为120.26亿元。

为了实现可持续的收入增长，上市房地产企业不仅要有较高的经营效率，还要有良好的融资渠道。最常见的融资方式包括股权融资和债务融资；债务融资的方式包括发行债券和向银行等金融机构借款。2019年，欢乐城控股公司发行的债券减少，利率降低。

债券发行概述:

债券发行总额38.6亿元，平均利率4.10%

欢乐城控股2019年发行的债券总额为38.6亿元，平均利率为4.10%，平均期限为5.33年。2019年12月，欢乐城控股发行的15亿元中期票据通过其控股子公司中粮地产投资有限公司(以下简称“中粮地产”)发行；中期票据期限为3年，发行利率为4.25%。此外，中国程心国际集团对中期票据给予aaa信用评级。据透露，中期票据募集的资金将用于偿还贷款。早在2019年1月，欢乐城控股还发行了两种公司债券。公司债券的发行人是中粮地产。其中一只公司债券发行金额为16.6亿元，债券利率为3.94%，债券期限为6年。另一笔公司债券金额为7亿元，债券利率为4.10%，债券期限为7年。这两种公司债券的信用评级都是aaa。

乐居金融此前发布的《2019年中国住房企业融资利率清单》显示，2019年中国住房企业发行公司债券总额为1392.43亿元，公司债券平均利率为5.66%；中国房企发行的中期票据总额为450.6亿元，平均利率为5.33%。欢乐城控制的公司债券平均利率为4.02%，低于行业平均水平1.64个百分点；中期票据平均利率为4.25%，低于行业平均水平1.08个百分点。从融资成本来看，欢乐城控股有一定的优势。

信用评级:

欢乐城控股公司获得了aaa主体评级

根据公开信息，中粮集团(以下简称“中粮”)直接和间接持有欢乐城控股75.64%的股份。作为一家有中央企业背景的房地产企业，久益控股的主要信用评级一直保持在aa以上；其评级前景全年保持稳定；2019年3月，沪深鹏远将欢乐城控股的主要信用评级从aa+上调至aaa。此外，根据欢乐城控股2019年中期报告，报告期内公司收到银行信贷989.4亿元，未使用金额494.72亿元。

偿付能力:

优化资产结构，减轻长期债务压力

从短期债务偿还的角度来看，欢乐城控股目前的比率从2017年底的1.35上升至2018年底的1.78；截至2019年第三季度末，其当前比率降至1.55。与2018年底相比，欢乐城的短期偿付能力已经减弱。从长期债务偿还的角度来看，2017年末和2018年末，欢乐城控股的资产负债率分别为84.50%和84.91%，总体变化不大；截至2019年第三季度末，其资产负债率降至78.92%。与2018年底相比，欢乐城控股的长期债务偿还压力有所减轻。此外，根据公开信息，除预收账款外，2018年末和2019年第三季度末久益城控股的资产负债率分别为80.00%和73.19%，下降了8.51%。

欢乐城控股的产权比率从2017年底的5.45波动至2019年第三季度末的3.74。截至2019年第三季度末，久益城控股债权人提供的资本占股东资本的比例较过去两年大幅下降，主要原因是公司在2019年初完成了久益城地产财务报表的合并。根据欢乐城控股2018年年报和2019年第三季度报告，其2018年末负债总额为774.12亿元，所有者权益为137.6亿元；截至2019年第三季度末，公司负债总额为1397.30亿元，所有者权益为373.33亿元。从2018年底到2019年第三季度末，欢乐城控股的总负债增加了80.50%；然而，其所有者权益增加了171.32%。公司资产重组优化了资本结构，产权比例大幅下降，三季度下降33.57%。

来源：39科技网