沈建光点评CPI：通胀加速回落，货币宽松延续

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沈建光5月12日，国家统计局发布了4月份的通货膨胀数据。其中，cpi同比增长3.3%，比上个月下降1个百分点；Ppi同比下降3.1%，较上月下降1.6个百分点。

由于供应恢复加快、需求改善缓慢、国际油价大幅下跌等因素，价格指数迅速下降，通胀风险消退；在全球经济衰退和二季度外部需求压力的背景下，通胀压力的缓解有利于货币政策的进一步开放。

供应复苏推低消费物价指数

食品价格的下降是cpi下降的主要原因。随着生产物流的加速复苏，食品价格同比下降至14.8%(环比下降0.9%，远低于季节性水平)。其中，猪肉价格同比下降96.9%，新鲜水果和蔬菜价格分别下降-10.5%和-3.7%，均明显弱于季节性。非食品价格下跌至0.4%，国际油价下跌，新冠肺炎疫情继续打压非食品价格。其中，能源相关项目(交通、通讯、住房)、服装等项目同比下降。核心cpi同比小幅降至1.1%，处于历史低点。

生猪价格可能会逐年进入下行通道。cpi的核心变量仍然是猪肉。4月份，cpi的猪肉分项同比增长96.9%，推动cpi同比增长约2.36个百分点(贡献率约为72%)。然而，自2月中旬以来，猪肉价格持续下跌(比2月份的高点低10%以上)，同比涨幅也大幅下降(去年10月以来的低点)。就存栏量而言，3月份可育母猪数量为2164万头，连续6个月增长。此外，非洲猪瘟的强度也有所下降。据农业和农村事务部领导4月19日介绍，自3月份以来，全国已报告13例非洲猪瘟，共造成1313头猪死亡，明显低于去年同期。

但是，在非洲猪瘟和新冠肺炎疫情的共同作用下，第二季度猪肉供应仍面临巨大压力，猪肉价格可能会再次上涨。然而，随着基数的快速增加和产能的不断恢复，生猪价格已逐年见顶，预计未来将逐步下降。

进口食品价格上涨的风险是可以控制的。最近，一些农产品的国际价格大幅上涨，引起了市场对国内食品价格上涨的担忧，笔者认为这种风险是可以控制的。一方面，对于海外价格大幅上涨的大米和小麦，中国的进口依存度较低，库存充足，因此国内外市场联系不强，国际价格上涨的影响有限。2019年，中国稻麦自给率分别高达98.5%和118.2%，库存消耗率也分别达到85.1%和91.1%。

另一方面，风险敞口较大的大豆(依赖进口)和玉米(库存正在下降)的国际价格由于供求关系松散而大幅下跌。2019年，中国大豆进口依存度达到85.2%，而储存与消费之比仅为7.8%；玉米库存与销售额的比率也降至46.8%。此前，有报道称，中国正考虑增加从美国进口农产品(尤其是大豆和玉米)，这将在国际价格较低的背景下进一步抑制国内食品价格的上涨。

油价暴跌加剧了工业产品的通缩

在石油价格急剧下跌的影响下，生产者价格指数的下降加深了。原油作为大宗商品之母，涉及许多产业链，是生产者价格指数定价的核心要素。历史数据显示，国际油价与国内生产者价格指数高度相关。4月份，布伦特原油价格同比下跌74%，而中国的生产者价格指数也同比下跌至-3.1%。在子行业方面，石油及相关产业链的生产者价格指数环比下降最为明显，如油气开采、石油及煤炭加工、化工制造、天然气生产及供应、造纸、有色黑色加工等。此外，油价下跌还将通过运输燃料、水电燃料和其他子项目拖累cpi非食品价格。

工业品价格的通缩将会持续。在这种流行病的情况下，疲软的经济活动导致全球对原油的需求急剧下降。根据国际能源署(iea)的最新预测，今年全球能源需求预计将下降约6%，为近70年来最大降幅。自4月底以来，由于欧佩克+减产协议的实施和主要消费国需求的改善，油价已见底；然而，从同比来看，未来油价仍将大幅拉低ppi，预计国内工业产品价格将继续通缩。

通货膨胀继续下降，货币政策仍然宽松

综上所述，就cpi而言，由于生猪价格见顶，消费复苏缓慢，cpi有望在年内继续下降，通胀压力明显缓解；就生产者价格指数而言，由于低油价和大幅反弹的动力不足，工业产品的通缩在短期内难以逆转。

笔者认为，当前国内生产已基本恢复，而消费改善滞后，外需影响逐渐显现，这与中国长期以来面临有效需求不足的问题叠加在一起，价格不具备大幅上行的条件。央行一季度的货币政策报告将通胀设定为物价形势总体可控，通胀预期基本稳定，中国没有长期通胀或通缩的基础。虽然报告也提到，像新冠肺炎的肺炎疫情等因素可能会继续从供求两方面扰乱物价，应该密切监测和分析，但目前控制通货膨胀的重要性可能远远低于稳定增长和确保就业的重要性。

就政策而言，通胀压力的缓慢释放有助于进一步开放货币政策的空区间。在新冠肺炎疫情的影响下，今年全球经济衰退已成定局，国内经济面临前所未有的挑战，尤其是第二季度外部需求的影响。结合《货币政策执行报告》中关于加强货币政策反周期调整，将支持实体经济复苏和发展放在更加突出的位置的表述，中国货币政策将保持宽松的基调，灵活运用各种政策工具，确保流动性供给，减少企业。融资成本，支持实体经济，特别是中小企业度过难关；同时，宽松的货币环境有助于配合财政政策，促进总需求尽快恢复。

正文/沈建光、姜传启

沈建光京东集团副总裁、京东数码事业部首席经济学家、研究院院长；观点房地产新媒体专栏作家

京东数学科学研究所宏观研究员

来源：39科技网