光大证券：万科基本盘业绩稳定性高，地产+价值逐步凸显

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3月26日，光大证券发布了万科a(000002.sz，2202.hk)A+h跨市场研究动态报告

2019年利润释放速度趋于平稳，中期业绩稳定性较高

2019年，公司的收入和归属于母亲的净利润分别为+23.6%和+15.1%。该公司计划支付每股1.045元的现金股息，与2018年持平，股息支付率将下降5%至30%。我们相信公司2019年的利润实现将趋于平稳。一方面，已建成区没有完成年度计划，第四季度(2018年第四季度营收-3%)低基数下的业务增速环比放缓。另一方面，利润水平下降的部分原因是非趋势因素，如同比增税100亿元(+51%)，表内项目减值损失11亿元，表外项目减值损失21.5亿元。展望后续，公司中期业绩稳定。1)沉降基础坚实，竣工平面稳定增长，收入面弹性好。2)中西部地区利润贡献将继续增加，项目减值准备相对充足，预计后续毛利率下降幅度可控。3)增税比例不太可能进一步提高，随着精益经营的实施和融资成本的下降趋势，费用比例将继续提高。

短期而言，没有必要过于担心土地储备，土地收购权的比例正在明显上升

到2019年底，估计公司的总可销售面积约为9500万平方米，仍能满足未来2年以上的销售需求，短期内无需过多担心供应压力。2019年，公司土地收购权比例(按金额)同比增长17%至70%，或2-3年后权益利润率逐步稳定。

房地产+业务健康发展，价值将逐渐凸显

2019年，万科房地产收入同比增长29.7%，达到127亿元。截至2019年底，万科地产累计签约面积达到6.4亿立方米，商业平台印度管理面积近900万立方米，物流平台万伟物流租赁物业建筑面积达到1086万立方米。

估价和评级

考虑到疫情对公司销售、土地收购和竣工的短期影响，我们将2020-2021年的每股收益预测分别下调至3.96元和4.55元(最初为4.04元和4.69元)，并将2022年的每股收益预测下调至5.17元，三年复合年增长率约为14.5%。公司管理风格健全，信用优势明显，抗风险能力强。中长期来看，房地产+领域的重点布局需求广泛，可以提供足够的发展空间。综合考虑，我们将公司a股的目标价维持在33.83元，相当于2020年预测市盈率的8.5倍；将h股目标价维持在33.55港元，相当于2020年预测市盈率的7.7倍；保持“买入”评级。

风险警告:

新冠肺炎疫情的影响可能超出预期；公司的补货规模低于预期，导致中期销售增长有限；一些新企业的收益低于预期。

来源：39科技网