中国海外发展：花式发债护航“利润王” | 债市风云②

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正文/陈辰乐居金融研究所

大象会飞吗？中国海外发展(00688.hk)已经回答了这个问题。

凭借“更低的融资成本”和“更强的偿付能力”，中国海外发展已经达到了“无庸置疑”的水平，不仅超过了年度目标，还超过了3771亿港元的销售规模；多年来保持着较高的净利润和利润率，并多次获得“利润之王”的称号。

债券发行概况:2019年，债券发行量为104亿元，平均利率为3.32%

2019年房企融资“忽冷忽热”。2019年1月至4月，房企融资如火如荼。5月，银监会发布了第23号命令，市场逆转。国内融资渠道收紧，房地产企业大举向海外借款。其中，7月和11月融资金额较大。

2019年，中国海外发展抓住市场窗口，成功发行5只债券。发行总额104亿元，平均利率为3.32%，净收益用于偿还本集团现有债务及未偿还负债。

2019年1月，中国海外发展发行35亿元公司债券，其中20亿元(六年期)债券的票面利率为3.47%，其余15亿元(七年期)债券的票面利率为3.75%。

2019年7月，中海发展在香港首次制定了25亿美元的海外中期票据计划。根据这一MTN计划，中海发展成功发行了20亿港元(5.51年)和4.5亿美元(10年)的双币种固定利率优先债券，利率分别为2.9%和3.45%。

2019年11月，中海发展发行了利率为3.05%的2.94亿美元中期票据。

根据审评委历年典型房企债券融资成本统计，2019年典型房企国内债券和海外债券平均融资成本分别为5.15%和8.11%。中国海外开发发行债券的成本远低于典型房地产企业发行债券的平均成本。乐居金融此前发布的《2019年中国房企利率清单》显示，中国海外发展债券的平均发行成本处于2019年10亿房企的最低融资利率。

债务结构:2020-2021年是债务偿还的高峰期

“灵活性”是中国海外发展债券融资的一个主要特征。公司采用多渠道融资，发行不同规模、不同币种、不同期限的债券，提高了海外融资效率，降低了综合融资成本。例如，中国海外开发银行发行了2015年发行的欧洲债券；2019年7月发行的双币海外债券是中国房地产企业中的首只。

根据中国海外发展情况，截至2018年12月31日，公司的计息负债为1959.5亿港元，其中41.24%来自各种债券(808.2亿港元)，其余来自各种银行贷款。其中，2019年到期的计息负债达到309.1亿港元；2020年至2021年到期的计息负债高达964.7亿港元，三年后到期的计息负债超过685亿港元。毫无疑问，2020-2021年将是中国海外发展和债务偿还的高峰期。其中，银行及其他贷款为682.4亿港元，债券为282.3亿港元。

2019年上半年，内债和外债资金流入466亿港元，偿还到期债务243.4亿港元。截至2019年6月30日，中国海外发展的计息负债为2178.8亿港元，其中35.8%来自发行债券。

事实上，为了加强财政资源、优化债务结构和降低利息成本。近两年来，中国海外发展开展了一系列债券融资活动，不仅发行了更多期限超过五年的长期债券，还创下了债券利率新低。2018年和2019年，中国海外发展研究院发行的8只债券期限超过5年，3只债券期限为10年。2019年7月，中国海外发展发行的10年期美元债券票面利率为3.45%，为中资房企创造了当年最低的利率和最低的债券利差；20亿港元的5.5年期票面利率为2.90%，为同行业最低利率。

多年来，中国海外发展的融资成本在行业内一直处于较低水平。2018年，中国海外发展综合融资成本为4.3%，较2017年上升0.03个百分点，但仍较2016年4.76%的高点下降0.46个百分点，反映公司融资结构持续改善。

值得注意的是，截至2018年12月31日，中国海外发展的所有资产均无担保。然而，截至2019年6月30日，中国海外发展为其子公司的银行和其他贷款担保的房地产库存高达64.985亿港元。

信用评级:三大国际评级机构给出高评级

优秀的信用评级是中国海外发展获得市场低成本资金不可或缺的条件。三大国际评级机构穆迪、标准普尔和惠誉对中国海外发展的信用评级如下:穆迪baa1╱稳定、标准普尔bbb+╱稳定和惠誉a-╱稳定，均为投资级评级。其中，惠誉的a级评级是业内最高的信用评级。

此外，中国海外发展有限公司的子公司中国海外发展有限公司也被中国联合信用评级有限公司评为aaa╱/stable..国内外评级机构给予集团多年来最高的投资评级。

偿付能力:现金与短期债务的比率为3.74，手头现金为1，438亿港元

由于债务偿还高峰期的到来，中国海外发展在过去两年借新债还旧债，公司负债率也略有上升。从2017年底的57.62%到2018年底的59.52%，再到2019年6月30日的60.07%。即便如此，在中国房地产企业负债率高的背景下，中国海外发展的负债率仍然处于较低水平。

其中，截至2019年年中，中国海外发展一年内到期的计息负债为299.3亿港元。于2019年下半年，应付银行及其他贷款及票据总额为194.2亿港元。

根据中国海外发展公司披露的数据，该公司具有很强的偿付能力。截至2019年6月30日，中国海外发展银行的余额和现金为1，120.4亿港元，加上未使用的银行信贷额度317.6亿港元，可用资金达到1，438亿港元。集团的现金与债务比率高达3.74倍。

来源：39科技网