东方证券：招商积余规模持续扩张，强强联合尽显成长风采

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乐居财经讯李莉4月15日，东方证券发布了一份关于招商局2019年年报的点评。

核心观点

性能符合预期，利润率仍有很大提高。2019年，公司实现营业收入60.8亿元，同比下降8.7%；归属于母公司的净利润为2.9亿元，同比下降66.6%，在之前业绩预测的2.6亿元至3.1亿元的范围内，与市场预期一致。归属于母亲的净利润下降原因报告期内，非经常性投资收入减少12.5亿元。收入同比出现负增长，低于市场预期，主要是因为房地产开发结算低于预期。

房地产业务比重下降导致毛利率下降，各种经营费率下降。2019年，公司毛利率为18.3%，同比下降1.3个百分点，净利润为4.7%，同比下降8.2个百分点，主要原因是毛利率较高的房地产业务比重下降。三项费用率为11.4%，下降了0.2个百分点。房地产结算规模下降，导致今年土地增值税比上年减少1.9亿元，大大降低了营业税和附加费的比重。

2019年，管道面积为1.5亿平方米，同比增长24.9%。2019年，招商地产管理面积8537万平方米，同比增长23.5%；AVIC地产管理面积6729万平方米，同比增长26.8%，总管理面积1.5亿平方米，同比增长24.9%。物业管理业务规模较大，进一步确立了公司在物业管理行业的领先地位。

专注物业管理业务，进一步拓展增值服务。2019年，公司物业管理业务收入为51.5亿元，同比(调整后)增长32.8%，高于管理区域的增长，表明管理规模和效率有所提高，收入占比提高到84.7%，同比增长26.4个百分点。2019年，公司实现增值服务收入5.5亿元，同比增长95.9%，新签年度合同金额22.1亿元，同比增长37.6%，在一定程度上是明年收入的领先指标。

财务预测和投资建议

维持加码评级，将目标价提高至27.72元(原目标价为25.01元)。根据公司年报数据，我们将公司2020-2022年的每股收益预测调整为0.63/0.87/1.18元(2020-2021年原预测为0.61/0.85元)。可比公司在2020年的估值是40倍。综合评估公司业绩增长率和竞争优势后，我们维持10%的估值溢价，相当于2020年44倍的市盈率估值和27.72元的目标价。

风险警告

房地产业务的剥离还不确定。利润率的提高低于预期。扩张市场的不确定性。

来源：39科技网