建发股份：债券“高周转”丨债市风云⑦

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正文/乐居财务魏伟

1月17日，建发股份从沪港通获得78.3万个额外头寸，这是继1月14日从沪港通获得99.73万个额外头寸后的又一个额外头寸。据统计，该股最近一个月累计涨跌2.16%，沪港通累计增持1190.79万股。对于建发股份的股价来说，这无疑是个好消息。它的股价在1月16日上涨了1%，创下近三个月来的新高，而且它的股价最近略有下降。

根据嘉里发布的《2019年中国房地产企业200强销售名单》，建发股份有限公司房地产开发业务2019年实现销售总额739.5亿元，分别排在第49位和第735.98亿元。2019年股权销售金额为581.3亿元，2018年为584.53亿元。与2018年相比，2019年几乎没有波动。

债券发行概述:

共发行人民币117.5亿元，平均利率为3.8%

虽然融资政策在2019年收紧，但建发股份似乎并未受到太大影响。它不仅自己发行债券，还通过旗下的两个子公司——建发地产和联发集团，持续发行债券进行融资。根据公告，2019年，建发共发行债券15次，总额117.5亿元，平均利率3.80%。融资成本远低于行业平均水平。

从债券品种来看，发行债券的方式多种多样，一年内使用了六种方式。其中短期债务融资63亿元，短期债务融资18亿元，中期票据10亿元，资产支持票据5亿元，定向债务融资工具11.3亿元。共发行7笔短期证券贷款用于融资，总额超过发行总额的一半。

在之前的债券发行中，最低利率仅为2.85%。此外，值得注意的是，2019年7月31日，建发下调了10亿元“17建发01”公司债券的票面利率，前两年为4.5%，调整后为3.5%。一般来说，发行人可以选择调整票面利率，甚至提高利率，以便让投资者延长利率。从建发股份的发行频率来看，发债相对容易，而且利率较低，因此降低利率本身没有影响。

信用评级:

联合信贷将其子公司的信用评级提升至aaa

作为国有企业，建发股份的资金渠道一直比较顺畅。同时，较低的融资成本也离不开企业良好的信用评级。国内主流评级机构对建发股票给予了很高的信用评级。

此外，联发集团的全资子公司联发集团在2019年获得aa+信用评级，评级前景稳定。2019年，建发地产长期信用评级由aa+提升至aaa，评级前景稳定。到目前为止，还没有三家主要的国际评级机构对建发股份及其子公司进行信用评级。

债务结构:

短期债务占50%以上，债务压力一直存在

2019年，建发共发行了7笔短期和超短期证券借贷。除短期和短期有价证券借贷外，2019年仅发行两种3年期债券，包括一期中期票据和一期定向工具，共计22.5亿元人民币。根据历年的债券发行记录，短期证券借贷的比例一直很高。2018年，短期融资券发行总额为82亿元，占发行总额的58.78%。

短期融资券灵活性强，成本低，可以在短时间内筹集到更多的资金，常用于企业的临时周转。根据建发股份有限公司的披露，除了一部分用于公司日常经营的补充资金外，募集的资金中有相当一部分用于偿还贷款。但是，短期债务发行频繁，到期时间短，使得剑法需要依靠新债来偿还旧债。

根据乐居财经研究所此前的统计，2019年，房地产企业发行的债券总量中只有4.27%是通过短期证券借贷发行的。作为一种注册的纯信用融资工具，超短期融资券对企业的规模、负债率和信用评级普遍有较高的要求。为防范和控制短期融资券风险，监管部门规定融资券余额不得超过企业净资产的40%。除了房地产龙头企业外，有国有企业背景的房地产企业也经常发行这样的债券。

与高频融资相对应的是建发不断扩张的房地产业务。根据《2019年全国房地产企业征地名单》，建发股份有限公司子公司建发房地产的征地金额为309亿元，联发集团的征地金额为148亿元。

偿付能力:

一些指标已经发出警告，债务偿还压力已经增加

频繁发行利率较低的短期和短期证券来偿还贷款将有助于降低融资成本，但也可能进一步增加企业的流动性压力。由于债券的不断发行，随后需要偿还的新债务也将增加。

从短期偿债指标来看，当前比率从2018年底的1.75降至2019年第三季度末的1.47，而快速比率从0.52降至0.44。这两个指标反映了企业的流动资产和流动负债。根据第三季度报告，库存从年初的1355.40亿元增加到1895.36亿元，增长39.84%，实现资产的压力加大。

从长期偿付能力来看，产权比率呈上升趋势，2017年底仅为3.01，2019年第三季度末上升至4.51。价值越高，企业偿还长期债务的能力越弱。资产负债率从75.05%上升到81.86%，偿债压力逐渐加大。扣除预收账款，净负债率从2017年末的69.16%上升至2019年9月末的73.14%。

根据第三季度报告，截至2019年9月底，建发股份一年内到期的非流动负债由年初的53.24亿元增加至131.45亿元，增幅为146.88%，期末现金及现金等价物为30.92亿元。除发行债券外，短期贷款从2019年初的38.21亿元增加到101.36亿元，增幅为165.24%，长期贷款从235.12亿元增加到343.09亿元，增幅为45.92%。一些突然增加的贷款也将用于偿还债务。

来源：39科技网