力高集团：高息拆“东墙”，能否补“西墙”？

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2019年12月4日，利高集团(01622.hk)宣布计划发行2020年到期的2.5亿美元优先票据，从2019年12月10日开始计息，年利率为11.5%。

12月30日，前成股份有限公司向银监会报告，利高集团在贷款金额、贷款用途等方面存在诸多违法情况，涉嫌骗取贷款和退钱。利高集团对此没有给予任何回复。人们不禁要问，是什么样的困境迫使利高集团“做出这个决定”并承担风险。

困境1:销售额下降，盈利能力减弱

根据11月29日披露的中期报告，高力的成就并不理想。2019年上半年，交付总建筑面积下降了25.1%，从去年同期的232，400平方米降至今年的174，100平方米。截至2019年6月30日，营业收入15.03亿元，比去年同期的17.39亿元下降13.5%。同期，毛利润为6.28亿元，同比下降5.57%；实现净利润3.76亿元，同比下降40.35%；母公司净利润2.84亿元，同比下降34.24%。

收入的减少和各种费用的增加是利润下降的主要原因。截至2018年6月30日，销售和营销支出为6.27亿元，同比增长两倍多，达到17.37亿元。一般和行政费用从去年同期的1.7亿美元增加到今年的2.5亿美元。本期成本为3.65亿元，同比增长23.68%。

困境二:偿债高峰即将到来，高息融资迫在眉睫

截至2019年6月30日，利高集团的计息负债为156.13亿元，同比增长41.14%。其中，一年偿还贷款94.72亿元，一至两年偿还贷款51.56亿元。两年内到期的债务占计息负债总额的93.69%。同期现金及现金等价物为92.06亿元，其中限制类现金为27.35万元，与短期债务相比仍存在较大资金缺口。即将到期的债务增加了高力的偿债压力。同时，面对收入下降和支付不畅，从融资中获得的现金流可以解决这一迫切需要。

除了在年底发行债券，利高在2019年上半年两次发行债券融资，目的是偿还债务。1月10日，发行了2020年1月21日到期的2.5亿美元优先票据的13.5%，4月23日，发行了2021年到期的1.8亿美元优先票据。根据乐居金融此前计算的2019年1月至10月海外债务利率列表，平均利率为9%。高力融资的利率一直保持在平均水平以上，这说明高力融资的难度很大。

截至6月底，融资活动现金净额为52.04亿元，同比增长20%。还值得注意的是，“银行贷款收益”金额同比增长243.29%。根据中期财务报告的数据，高力的借贷成本从去年同期的6.99%猛增至今年的9.27%。

困境3:债务上升，偿付能力下降

除了借新债来偿还旧债之外，商业活动的现金流入通常也能偿还债务。然而，利高的现金流量表显示，除净融资为正外，净经营和投资活动连续两年为负，与去年同期相比仍有所下降。截至2019年6月30日，利高集团货币资本总额为119.41亿元，现金负债率为1.26。目前的比例是1.3倍，去年同期为1.4倍；企业短期偿债能力略有下降。

根据往年数据，自2016年以来，利高集团的计息负债一直在大幅上升。2016年至2018年，计息负债分别为36.29亿元、72.43亿元和110.60亿元，分别增长99.59%和52.70%。净负债率分别为0.76%、50.72%和47.93%。在此期间，利高集团的净负债率达到51.4%，同比增长3.47%。

从高额的土地储备中，我们可以看出借款已经被用来购买土地。自2018年以来，土地储备有所增加。截至2018年底，总建筑面积999.64万平方米，增长104.58%。截至2019年6月底，总建筑面积1241.62万平方米，增长24.31%。库存241.39亿元，同比增长87.41%；平均预收账款91.05亿元，同比增长75.43%。库存增长率高于预收账款的平均增长率。显然，高力的销售跟不上土地扩张的步伐。

来源：39科技网